《2016-2020年中國環保PPP模式深度分析及發展戰略研究報告》指出,以供水、污水處理和垃圾處理等項目為代表的環保項目作為最傳統意義上的BOT,具有穩定的預期盈利,可作為優良的長期持有資產的特點,是高質量PPP項目的代表。因此,各環保公司參與PPP具有先天優勢,近年來環保行業相關PPP項目個數和投資額呈明顯上升趨勢。一般來講,PPP項目的公益性的項目性質決定了項目回報率普遍偏低,與上市公司天然的逐利性天性相悖。在此情況下,應根據環保和公用PPP項目的現實特點,設計合理可行的盈利模式,實現政府部門、環保公司和公眾的“多方共贏”,保障PPP項目順利完成。

　　項目資金來源

　　項目資本金和外部融資來源。PPP項目的項目資金有兩大來源:

　　一是項目資本金,PPP項目常常伴隨著大量的固定資產投資,必須滿足固定投資項目資本金的要求。一般而言,項目資本金占工程總投資約20%-25%。國務院對不同行業項目資本金的最低要求均做了相應要求。

　　二是外部融資。目前PPP項目融資的方式還比較單一,仍然以銀行貸款為主,而通過銀團融資、債券融資、PPP產業基金、資管計劃、信托融資、資產證券化等方式籌集資金的比例還比較低。同時,由政府和社會資本共同成立的項目公司,因為資產規模小、現金流少,一定程度上也限制了自身融資能力。

　　企業效益改善

　　對環保公司來講,PPP的引入將帶來以下重要改變:

　　盈利能力的變化。在不并表情況下,環保公司以分紅形式獲取項目公司投資收益。一方面,應收賬款和存貨等項目減少;另一方面,公司負債減少,結算加快導致利息費用減少,兩項因素共同作用,提高了公司整體盈利水平。然而,施工期和運營期的頭幾年可能會產生虧損,拉低項目投資收益,影響公司盈利表現。

　　現金流的改善。在不并表情況下,環保公司自身會產生投資性現金流,其回收期與項目周期相等。若PPP項目本身能保證足夠的毛利率,則能形成良好的投資性現金流,改善環保公司現金流情況。若項目本身毛利率較低,環保公司在項目資本金中出資比例較高,或地方政府拖欠賬款,則會給環保公司帶來較大的現金流壓力。此外,一些新型的PPP模式也能幫助緩解現金流壓力,如采用增量和存量項目打包的方法,運營一個項目的同時新建另一個項目,存量項目的收益將補貼新建項目的現金流。

　　表內杠桿降低,表外杠桿提升。由于項目公司是融資主體,在不并表情況下,能實現低杠桿撬動更多資本的效果。

　　對施工企業來講,PPP項目施工進程更快,拖欠工程款的現象也將得到有效緩解。在PPP模式的環保項目里,施工方一般就是PPP項目的投資方。其中項目建設資金有項目資本金和項目貸款兩大來源。如在鎮江海綿城市建設PPP項目中,項目公司現金出資3.234億元,僅占項目總投資的12.5%,項目資本金到位后即可開工,加快了施工進程;對項目貸款來講,PPP模式下融資渠道眾多,能保證項目貸款即時到賬。因此,PPP模式下環保公司墊資現象將得到有效緩解。

　　項目回報機制

　　項目回報機制可分為政府付費、使用者付費和項目開發性收入三類。就收費模式來講,最科學的收費模式是使用者付費。傳統的公共交通項目等已經形成了一套比較成熟的使用者付費形式,相對而言社會資本投資顧慮較少。而以環保為首的新型項目,工程量大,難以準確測算回報且缺乏成熟的付費體系,此類項目往往不被環保公司和其他社會資本所看好,導致項目落地困難。

　　不同回報機制的會計處理。環保PPP項目以非營利性項目為主,未來回款依靠政府付費,且付費或補貼金額多為事先確定。在此情況下,項目公司在運營期內無經營收入,新增科目長期應收款,政府付費計入利息收益。對經營性項目,運營期內的經營收入(使用者付費)歸入主營業務收入。

　　并表與否的會計處理。并表與否對公司報表表現各有利弊:選擇并表,公司債務增加(項目公司的貸款、企業債等債務將并入上市公司),但能享受項目公司的運營收入。選擇不并表,則報表無法體現運營收入,施工收入歸入經營性現金流,此時項目公司的債務并不會計入上市公司報表中,起到一定程度“美化”財報的作用。由于環保項目多以非經營性項目為主,項目債務動輒占到總投資的70-80%,環保公司為了報表“好看”,傾向于選擇不并表。

　　企業先行墊付資金的情況。《2016-2020年中國環保PPP模式深度分析及發展戰略研究報告》指出,環保PPP項目執行過程中,可能出現地方政府因財政預算不足,沒有給足夠撥款,卻要求項目按期完工的現象。由于環保公司在談判中處于相對弱勢,環保公司多會以自有資金或自籌流動資金先行墊付。經過后期協商后,基本能以其它形式完成應收賬款或債務的置換。然而,地方政府拖欠賬款的現象仍時有發生。例如,部分污水垃圾處理的中小型企業應收賬款已普遍增加到營業收入的50%以上,大大增加了環保公司的財務負擔。

圖片來源：找項目網