金融改革快速推進(jìn)，“新國(guó)九條”為私募市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度保障，私募市場(chǎng)的規(guī)模有望迅猛增長(zhǎng)。快速變化和增長(zhǎng)的私募市場(chǎng)，為中國(guó)資本市場(chǎng)注入了無(wú)限活力和生命。

　　日前，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（以下稱“新國(guó)九條”）。以保護(hù)投資者利益為出發(fā)點(diǎn)，從債市到股市期市，從公募市場(chǎng)到私募市場(chǎng)，從放寬準(zhǔn)入到擴(kuò)大開放，從創(chuàng)新發(fā)展到防范風(fēng)險(xiǎn)，全面闡述了新時(shí)期資本市場(chǎng)改革發(fā)展的總思路。

　　這些舉措中的發(fā)行注冊(cè)制改革、培育私募市場(chǎng)、放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，無(wú)不體現(xiàn)了市場(chǎng)化改革的精髓，而健全法規(guī)制度，完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和評(píng)估處置機(jī)制，從嚴(yán)查處證券期貨違法違規(guī)行為，堅(jiān)決保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，則充分體現(xiàn)了法治化建設(shè)的要義。

　　事實(shí)上，近段時(shí)間以來(lái)，中央對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展做出了一系列統(tǒng)籌安排，包括《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》、《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》和“國(guó)六條”等。這些政策的出臺(tái)既表明了中央對(duì)資本市場(chǎng)的重視，又凸顯了資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著越來(lái)越重要的角色。

　　從發(fā)展的角度看，我們的債券市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)還有一定距離，無(wú)論是從總體規(guī)模還是品種的多樣性看，都有很大發(fā)展空間，特別是缺少中小企業(yè)債、高收益?zhèn)褪姓ＸS富適合中小微企業(yè)的債券品種，將為各類機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體提供機(jī)會(huì)。如果信托公司、證券公司和 私募基金 等機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)牌照交叉持有，培養(yǎng)各自的相應(yīng)特定客戶群體，則對(duì)中小企業(yè)債券的發(fā)展帶來(lái)很好的促進(jìn)作用。對(duì)于我國(guó)的地方政府債券體系，可借鑒成熟市場(chǎng)的市政債制度，在市政債券的帶動(dòng)下，逐漸讓地方政府債走向體系化的常規(guī)道路。同時(shí)，大力發(fā)展相應(yīng)的企業(yè)評(píng)級(jí)制度和地方政府評(píng)級(jí)制度，為中小企業(yè)債、高收益?zhèn)褪姓?wù)，以規(guī)范化發(fā)展債券市場(chǎng)。“新國(guó)九條”中提出的統(tǒng)籌推進(jìn)符合條件的資產(chǎn)證券化發(fā)展，目前比較可行的有兩方面，一是銀行類資產(chǎn)證券化，比如對(duì)房地產(chǎn)按揭貸款的相應(yīng)證券化。二是不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，其好處是可以讓不動(dòng)產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)。

　　“新國(guó)九條”將培育私募市場(chǎng)提到了空前地位。我們知道，按是否面向一般大眾募集資金，基金可分為公募與私募兩種，私募指的是私下或直接向特定群體募集資金的方式。從金融的發(fā)展歷史看，私募要早于公募。在私募市場(chǎng)逐步發(fā)展起來(lái)后，人們的金融意識(shí)逐漸增強(qiáng)，信用機(jī)制也在私募市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中建立起來(lái)，在這些條件的基礎(chǔ)之上，公募市場(chǎng)得以迅速發(fā)展。

　　在國(guó)際上，私募基金已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，全球并購(gòu)交易中的20%，美國(guó)并購(gòu)交易中的27%都是由私募股權(quán)基金來(lái)完成的。國(guó)際私募基金規(guī)模龐大，發(fā)達(dá)國(guó)家 私募股權(quán)投資 基金占其GDP份額已達(dá)到4%-5%。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)行私募基金的投資領(lǐng)域廣闊，包括了股票、債券、期貨、期權(quán)、權(quán)證、外匯、貴金屬、地產(chǎn)以及中小企業(yè)等各種類型。迄今為止，全球已有數(shù)萬(wàn)家私募基金公司，涌現(xiàn)出像黑石、KKR、凱雷、阿波羅等具有國(guó)際影響力的知名機(jī)構(gòu)。

　　在中國(guó)，由于特殊的國(guó)情，金融市場(chǎng)的發(fā)展軌跡有別于發(fā)達(dá)國(guó)家。我們是先有公募市場(chǎng)，然后私募市場(chǎng)才逐漸的發(fā)展起來(lái)，這種發(fā)展順序的倒置，不僅造成了公募市場(chǎng)眾多不健康現(xiàn)象，也造成了市場(chǎng)對(duì)私募基金的許多錯(cuò)誤看法，比如，認(rèn)為私募基金的操作風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)控能力弱、不合規(guī)，而實(shí)際上，雖然中國(guó)私募市場(chǎng)的發(fā)展帶有自發(fā)性，但并沒(méi)有亂成一團(tuán)，更未發(fā)生系統(tǒng)性問(wèn)題。反而是 公募基金 難以解決的問(wèn)題，在這里卻得以妥善處理。

　　私募基金一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金。從目前國(guó)際通行的做法來(lái)看，基金管理公司一般要持有基金3%-5%的份額，一旦發(fā)生虧損，基金管理公司擁有的份額將首先被用來(lái)兌付給其他參與人。因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金構(gòu)成了一個(gè)唇齒相依的利益共同體，這在一定程度上較好地解決了公募基金的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵(lì)機(jī)制不夠等弊端。

　　除此之外，私募的信息披露相對(duì)公募來(lái)說(shuō)其實(shí)更加透明，因?yàn)閷?duì)于大部分私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品募集對(duì)象不能超過(guò)200人，信息傳導(dǎo)的效率更高，投資者可以和管理人進(jìn)行面對(duì)面的深入交流，信息獲取的更為全面、充分。除了信息透明方面的優(yōu)勢(shì)，私募基金在操作上也較為靈活，但要求遵守既定的投資策略，投資策略就是產(chǎn)品的軌道，不允許產(chǎn)品偏離合同約定的軌道，這種策略如果變更，需要投資者和管理人協(xié)商后才能決定。這種安排既保證了操作的靈活性，又兼顧了運(yùn)作的規(guī)范性，是一種行之有效的收益風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制。

　　正是因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，私募基金近幾年發(fā)展非常迅速，在資本市場(chǎng)已占據(jù)十分重要的位置。據(jù)報(bào)道，國(guó)內(nèi)有私募基金性質(zhì)的資金總量至少在1萬(wàn)億元以上。根據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，目前活躍于中國(guó)市場(chǎng)的VC/PE機(jī)構(gòu)已由1995年的10家增至2012年的逾6000家。2007年至2012年，中外創(chuàng)投及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可投資于中國(guó)內(nèi)地的資本總量逐年增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)30.1%，2012年創(chuàng)投及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可投資于中國(guó)內(nèi)地的資本總量是2007年的3.15倍。

　　私募市場(chǎng)的發(fā)展壯大對(duì)資本市場(chǎng)意義重大。首先，私募市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。多層次 資本市場(chǎng)體系 廣闊，既包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，又包括交易所之外的場(chǎng)外市場(chǎng)。既包括公募，也包括私募。因此，私募市場(chǎng)的發(fā)展本身就是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的重要一環(huán)。其次，私募市場(chǎng)的發(fā)展有利于金融創(chuàng)新。私募的投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到高科技市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，其操作手段靈活，最容易成為金融創(chuàng)新的源頭。再次，私募市場(chǎng)的金融產(chǎn)品豐富、形態(tài)多樣，有助于滿足投資者日益多元化的投資需求。私募基金產(chǎn)品的投資收益相對(duì)較高，如黑石的多只基金年化收益超過(guò)30%，可以大大提升投資者的回報(bào)。最后，私募基金靈活的操作手法、專業(yè)的管理能力、健全的激勵(lì)機(jī)制，樹立了行業(yè)典范，有利于提升全市場(chǎng)的管理水平，為整個(gè)資本市場(chǎng)注入生機(jī)與活力。

　　賦予私募基金明確的法律身份，給予各類合法金融牌照，如有限牌照銀行、有限牌照券商、公募基金牌照，不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運(yùn)作，而且可以創(chuàng)造一個(gè)公平、公正和公開的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在行業(yè)自律基礎(chǔ)上實(shí)行市場(chǎng)化、適度監(jiān)管，對(duì)依法合規(guī)的 私募發(fā)行 不設(shè)行政審批，給私募行業(yè)留下了更大的發(fā)展空間。相信在“新國(guó)九條”的大力推動(dòng)下，私募市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)更加穩(wěn)健有力。

　　（路林先生為中城投資總裁）

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